日科化学:PVC改性剂行业的领先企业。日科化学主要从事PVC塑料性改剂产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括三类PVC塑料改性剂产品:ACR抗冲加工改性剂、AMB抗冲改性剂和ACM低温增韧剂等,产品性能处于国际领先水平。
   
我们认为随着行业洗牌加速,CPE行业集中度有望进一步提升。根据卓创资讯,截止至2015年,山东为CPE产能第一大省,占总产能的62%,2015年国内最大CPE厂家、年产17万吨的亚星化学位于山东潍坊。CPE大型装置在整体供应中占比最大,排名前四的厂家产能占比高达35.14%,这些大型规模的厂家是我国CPE生产的主力军。随着行业洗牌行动的开展,小型装置正面临淘汰风险,一是下游客户群体占比较少,再者是行业话语权微弱,第三则是加工费用相对来说较高,利润空间进一步缩窄。
   
2015年7月的募投项目已正式投产运行,在建项目有望2021年投产。公司2015年7月非公开发行股票募集资金投资于“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”,2018年8月正式投产运行。公司募投项目“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”2019年2月开工建设,项目建设期为24个月,预计2021年达产。
   
我们认为,控股股东的变更有望促进产业链协同。鲁民投及金湖投资因看好日科化学在精细化工行业的发展前景,认可日科化学的长期投资价值,旨在通过股权转让获取上市公司控股股东地位。鲁民投及金湖投资在股权转让完成后,将增强与日科化学的业务协同,改善日科化学的经营环境,提升日科化学的综合治理与可持续发展能力,有利于上市公司的长远健康发展。
   
盈利预测与估值。我们预计公司19-21年净利润分别为1.8亿元、1.9亿元、2.3亿元,对应EPS分别为0.43、0.46、0.55元。未来随着新产能的释放,我们认为公司盈利能力将进一步提高。我们给予公司2019年18-21倍PE,对应合理价值区间为7.74-9.03元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。
   
风险提示。主要产品ACM、ACR价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;在建产能投放进度不达预期。