事件:4月15日公布2016年年报,公司实现营业收入15.47亿元,同比增长8.69%,实现归属于上市公司股东的净利润7998.41元,同比下降25.40%;
   
主营产品销量同比增长19.08%,带动营业收入增长。2016年公司主营业务收入同比增长7.41%,主营业务产品销量同比增长19.08%。其中,ACR产品销量同比增长19.17%,实现收入7.71亿元,同比增长7.39%,占主营业务收入51.21%;ACM产品销量同比增长20.96%,实现收入5.83亿元,同比增长7.51%,占主营业务收入38.68%;AMB产品销量同比增长7.60%实现收入1.52亿元,同比增长7.27%,占主营业务收入10.08%。
   
原材料价格大幅波动,导致产品毛利率下降。公司主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯、丁二烯等基础化工原料,2016年公司主要原材料价格出现持续大幅波动,比如华东市场丁二烯2016年1月份价格6000元/吨,年内几乎一路上涨,到2017年2月份涨到24000元/吨,但2017年3月份价格剧烈下跌,到4月中旬,产品价格跌到10000元/吨。原材料价格大幅波动不利于公司的生产预算及成本控制,致使产品毛利率下降。ACR产品毛利率同比下降3.28个百分点;ACM产品毛利率同比下降0.63个百分点;AMB产品毛利率同比下降6.24个百分点。4月8日,公司发布的2017年1季度业绩预告,盈利750.69万元~1167.74万元,同比下降30%~55%。
   
募投项目将提升公司的盈利能力。公司非公开发行已经过会,大股东认购全部股份,募集资金净额拟全部用于投资“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”。通过募投项目实施,将进一步提高公司战略采购优势,有效降低原材料成本,提高产品毛利率,同时,随着本次发行完成后公司资金实力的进一步提升,有利于公司在竞争不断加剧的PVC助剂领域,加快布局,利用已有的市场优势和资源优势快速抢占市场,扩大市场份额,增强公司的竞争实力,提升公司盈利能力。
   
盈利预测及投资建议。我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为0.73亿元、1.18亿元、1.48亿元,同比增长-8.47%、61.74%、24.73%,对应EPS分别为0.18元/股、0.29元/股、0.36元/股,参考助剂上市公司的估值水平,给予公司2017年50倍PE,6个月内目标价9.00元,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。